英赫优配中金：美国通胀反弹支持加息，但下一次加息未必发生在10月

美国9月CPI季调环比上涨0.6%，同比上涨3.7%；核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.6%，均较上月反弹，且超出市场预期。涨价来源较广，能源、核心商品及房租均形成推动。油价高企加剧能源通胀，消费韧性与AI投资需求支撑商品价格，租金粘性则制约服务通胀回落。货币政策方面，通胀反弹强化了美联储继续加息的必要性，但由于近期美债收益率上行、美元走强，金融条件已部分收紧，美联储或保持耐心。我们预计10月仍可能暂停加息，12月再度行动。不过，加息节奏放缓并不意味着货币政策转向宽松，未来一年，美联储或仍将维持偏紧的政策立场。

此次通胀反弹的来源较广，能源、核心商品以及房租均形成推动。能源方面，因国际油价持续维持高位，9月能源分项季调环比上涨5.2%，其中汽油上涨9.1%，贡献总体CPI涨幅的一半以上。燃油价格环比大涨15.3%。向前看，中东地缘局势仍未见缓和，我们认为能源通胀压力难以在短期缓解，或继续在10月CPI数据中得到体现。

核心商品通胀重拾涨势，反映居民消费需求仍具韧性，与AI相关通胀压力仍在。剔除能源与食品后，9月核心商品价格环比上涨0.3%，主要受玩具（+4.2%）、服装（+0.3%）和二手车价格（+0.7%）上涨拉动。玩具与服装可能受开学季及秋装上新拉动，二手车涨价则反映居民在高油价环境下仍保持了一定的购买力。

与此同时，数据中心建设热潮带来的涨价压力仍在持续：计算机软件及配件价格环比上涨0.4%，同比涨幅仍高达28.4%；计算机、外围设备和智能家居助手价格环比上涨1.4%，同比涨幅达到9.7%，两者同比增幅均继续创下历史最高。

租金通胀粘性增强，服务通胀降温受阻。9月住房分项环比上涨0.4%，其中，业主等价租金环比上涨0.3%，主要居所租金上涨0.2%。由于租金在CPI篮子中权重较高，对核心通胀向2%目标收敛形成阻力。不过，考虑到近期房贷利率持续走高，房地产市场疲软，我们认为房租上涨的持续性或有限。房租的前瞻指标也显示，尚未出现持续涨价的迹象。

非房租核心服务通胀相对温和，无线电话服务走平。9月非房租核心服务（supercore）价格环比上涨0.4%，较上月0.5%有所回落。其中，无线电话服务价格环比持平（上月大涨5.9%），不再构成环比拉动，表明这一价格的上涨更可能是一次性的。交通服务价格环比上涨0.6%，高于上月的0.5%，其中机票价格上涨1.2%，显示油价上涨仍对运输成本形成压力。

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CPI公布后，美元走强，美股、黄金均明显下跌。市场反应强烈，是因为通胀超预期打破了市场此前对于加息节奏的判断，投资者开始重新评估美联储10月加息的可能性。我们认为，虽然美联储有必要继续加息，但下一次加息未必发生在10月。

首先，自9月议息会议以来，美联储仅获得一组非农就业和一组CPI通胀数据。尽管今天的通胀数据支持进一步收紧政策，但是否需要连续两次会议加息，美联储内部可能会存在分歧。

其次，近期长端美债收益率进一步上行，叠加美元走强，金融条件已出现一定程度的收紧。房地产等利率敏感部门受到抑制，这意味着市场实际上已经发挥了部分货币紧缩的功能，有助于减轻美联储立即采取行动的压力，为其观察通胀走势争取更多时间。

近期美联储官员的表态也体现出这一倾向。美联储理事沃勒表示，未来仍有必要进一步加息，但在加息的时机上，仍有一定的灵活性；加息不必在连续的会议上进行，但应在可接受的时间内落实到位[1]。纽约联储主席威廉姆斯表示，今年再加息一次可能是合适的，但此后是否需要进一步行动有待观察[2]。美联储理事鲍曼则认为，在决定是否继续加息之前，仍有时间评估金融条件及经济形势的变化[3]。总体来看，美联储官员并未否定继续加息的必要性，但对加息节奏倾向于保持耐心。

综合判断，我们预计美联储10月仍有可能按兵不动，下一次加息或在12月。不过，加息节奏放缓并不意味着货币政策转向宽松。考虑到美国经济增长稳健、劳动力市场保持韧性、通胀仍然偏高，美联储或将在较长时间内维持偏紧的货币政策立场。未来一年内，美联储转向降息的可能性较低，高利率环境仍将是美国经济与金融市场需要适应的新常态。

图表1：9月CPI同比增速抬升