2026年前三季度，计算机（801750.SI）营业收入同比增长11.53%，扣非净利润大增63.73%，经营活动产生的现金流量净额却录得-434.68亿元，净流出同比扩大153.14%，在31个申万一级行业指数中垫底。
元股证券:ygzq.hk一个关键的问题，当下的现金流分化，主动备货是核心，这究竟是扩张期的阵痛，还是基本面恶化的信号？真正的分化，或在于谁能撑过本轮周期。
增收不增现！Q3单季急剧恶化
《理财周刊-财事汇》梳理发现，Wind数据显示，2026年前三季度，计算机行业营业收入1.04万亿，同比增长11.53%；扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润233.97亿元，同比增长63.73%；但经营活动产生的现金流量净额-434.68亿元，同比净流出扩大153.14%，且负债率50.76%，同比上升5.73个百分点，为支撑业务扩张而增加的借款，使得行业的杠杆水平显著抬高，财务风险有所增加。
“利润修复”和“现金流垫底”同时出现，是为显著的“增收不增现”特征，这一核心矛盾深刻揭示了计算机行业当前“虚胖”体质与结构性压力并存的复杂局面，但最核心的矛盾不在于盈利能力的丧失，而在于利润确认与现金回收之间的时间裂口被系统性拉大，且据招商证券总结，三季度单季经营现金流仅4.31亿元，单季的边际恶化尤为剧烈。
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数据来源：Wind，截至2026.9.30
因此，拆解计算机行业利润与现金流的背离从何而来，是该行业投资分析的关键第一步。首先，截至三季度末，总存货高达4684.35亿元，同比增加47.98%，增速远高于营收增速直接“吞噬”现金流，且存货周转天数128.67天，同比拉长18.50天，速率明显下降。
从当前市场行情看，主动备货的概率远高于被动积压，但这也意味着现金已经支付给上游，而对应的收入尚未确认。其次，应收账款总额3660.67亿元，同比微降1.06%，存量回款虽有边际改善，但绝对占用依然庞大，对现金的吞噬并未实质性退潮。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金560.53亿元，同比增长45.78%；筹资活动产生的现金流量净额566.29亿元，同比增长936.92%。这两者叠加“对冲”，虽变化明显但对行业整体现金流的影响有限。
而合同负债2287.19亿元，同比增长49.76%，则对现金流有一定的正向贡献，同时也锁定了未来的交付性支出。更关键的现金流“失血”主开关，或是“购买商品、接受劳务支付的现金”，前三季度为1.17万亿，净增2397.08亿元，同比增长26.23%，是营业收入增速的2.27倍。后续验证窗口的重点不在当期利润表，而在接下来的季度中，存货能否伴随收入确认而消化、合同负债能否顺利转化为回款、以及经营现金流的同比降幅能否在算力交付与信创结算的节奏中逐步收敛等。
主动备货“狂飙”，拆解“失血”
根据《理财周刊-财事汇》梳理，从行业内个股看，剔除ST股后，317只计算机成分股的2026年前三季度经营活动产生的现金流量净额表现分化明显，个股对行业贡献上，136家正向贡献（即2026年三季报相对于去年同期的变化金额为正值，下同），181家负向贡献（即2026年三季报相对于去年同期的变化金额为负值，下同）。46家经营现金流由正转负，33家由负转正，37家净流入缩小，37家净流入扩大，65家净流出缩小，99家净流出扩大。
这里面有几个关键信息，一是净流出扩大群体是行业现金流恶化的主要来源；二是46家由正转负相比于33家由负转正多出13家，行业可能正在结构性切换。
正向贡献超10亿元的有4家，分别为浪潮信息（000977.SZ）61.73亿元、宏景科技（301396.SZ）26.60亿元、中科曙光（603019.SH）15.62亿元、佳都科技（600728.SH）13.96亿元。其中，宏景科技为同比净流入增加，浪潮信息为同比净流出减少，其余2家由负转正，所属申万二级行业的计算机设备和IT服务各2家。
负向贡献超10亿元的有11家合计-334.10亿元，远超上述317家公司合计净流出-267.21亿元，可见“拖累集中度很高”。超30亿元的4家分别为紫光股份（000938.SZ）-88.48亿元、海康威视（002415.SZ）-64.84亿元、大华股份（002236.SZ）-37.32亿元、盛视科技（002990.SZ）-30.33亿元。其中，只有海康威视是同比净流入下降，其他3家均为同比由正转负，并且所属细分板块较为集中，除紫光股份外，其他3家均为计算机设备。
基本面分析，往往会优先筛选特征鲜明的个股来做样本以管中窥豹。“拖累”经营现金流同比变化的公司中，以绝对金额大小排序，重点分析公司为由正转负的紫光股份和大华股份、净流入同比缩小的海康威视和德赛西威（002920.SZ）、净流出扩大的软通动力（301236.SZ）和神州数码（000034.SZ）。
数据来源：Wind，截至2026.9.30
截至三季度末，紫光股份存货667.11亿元，同比大增68.53%；应收账款234.46亿元，同比大增65.00%（上述6家中最高）；预付29.78亿元，同比大增61.02%，是上述6家公司中唯一一家三项同时大幅扩张的。从经营现金流归因链角度看，营业成本同比上升34.29%，高于同期营业收入增速是核心“拖累”之一。而购货付现（购买商品、接受劳务支付的现金，下同）增速36.80%，高于收现的增速25.52%，采购资金大部分沉淀在存货中，而非被应付账款占用。而合同负债仅13.46亿元，同比增长10.54%远不及存货增速，说明即使有订单，也可能是多数订单由公司先垫钱备货、先发货再收款，如此产生风险便是资金效率问题，而非需求问题，即每一元订单的现金占用水平较高。
同时，在短期借款高达195.10亿元同比大增109.92%的情况下，长期借款降至26.00亿元同比下滑76.41%，债务结构明显短期化，以短债滚动填补经营缺口，叠加资产负债率高达84.25%，期间费用率已降至8.86%已无明显压缩空间。其经营现金流恶化原因，虽然是为高增长的ICT基础设施业务垫付现金，但已形成规模驱动的营运资本全面占用。好在扣非净利润同比大增、有息负债增量较小、筹资净额79.08亿元且应收账款周转天数是6家中最短的，显示客户结构以中大型优质客户为主。
数据来源：Wind，截至2026.9.30，含主观评价前，
仅作趋势比较。
海康威视则以存货大幅前置这一核心影响因素为主，存货333.34亿元，同比增长65.80%，营业成本仅同比上升3.81%。购货付现虽然高达539.57亿元，同比增速22.66%，也是直接原因之一。而融资端逆势收缩净流出152.11亿元，进行了分红和回购等，说明现金流仍然充裕（货币资金370.84亿元）。大华股份亦是以存货拖累为主，与海康威视相似度较高，属同一类型。德赛西威的存货98.47亿元，同比大增96.83%，增速为6家之最，同样出现了融资超净流出并且是从同比从净流入转为净流出的，叠加资本性支出占营收比5.40%，是少有的“还钱的同时还在投钱”状态。
软通动力经营现金流净流出扩大有多方面的原因。首先是收入增速低于营业成本增速，毛利率下滑0.93个百分点至10.47%，表明增量业务的毛利似乎比老业务更低。亏损同比急剧扩大也加剧了现金流净流出，扣非后归母净利润-2.49亿元，去年同期-0.59亿元。而在此情况下，软通动力却发生了“激进式”采购，购货付现200.34亿元，同比大增51.38%，为上述6家中增速最快的，存货111.62亿元，同比75.51%。资本性支出12.61亿元，同比增长45.50%，虽然绝对金额相对较小，但是这6家公司中唯一亏损期内继续扩张的。为缓解现金流压力，软通动力大幅举债，短期借款104.82亿元，同比大增90.17%；长期借款25.77亿元，同比大增120.42%，有息负债合计同比增加63.79亿元。财务费用2.19亿元，同比大增119.44%。
神州数码前三季度销售毛利率继续下探至3.23%，扣非后销售净利率0.53%，营业收入同比增长33.57%但营业成本同比增长34.01%，几乎没有利润缓冲空间来吸收营运资本波动。且出现了合同负债增至102.00亿元（同比大增148.07%）和预付106.80亿元（同比大增235.53%）双边扩张的态势，在收入规模快速放大的同时，资金却在链条两头同时被占用，且在购销两端上出现了“付钱比收钱提得更快”的现象。而在预收与预付的对比中，更从“占上游便宜”（2025年前三季度预收减预付为9.29亿元）转为“被上游占便宜”（2026年前三季度预收减预付为-4.80亿元）。另外，值得注意的是，其过去12个月完整经营周期内已从“净创造现金”变为“净消耗现金”，这是6家中TTM口径恶化幅度最大的。而资产负债率同比上升6.40个百分点至82.78%，是6家中升幅最高的，也是个需要密切关注的变化。
总的来说港股交易资讯平台，主动备货是这6家现金流恶化拆解样本的主要共性（神州数码除外），而现金流是检验上市公司盈利质量的试金石，当利润表上的数字与现金流量表出现持续背离，计算机行业“增收不增现”的实质，是增长的质量在分层，而非经营中赚不到钱，需要回避的是毛利率无缓冲、订单支撑不足和融资接近上限这3个特征同时出现的公司。
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